恒大“排雷”与期货市场

2021-10-22 09:36| 发布者: 厚德载物| 查看: 265| 评论: 0|原作者: 史文华

摘要: 中衍期货投资咨询部投资咨询资格号：Z0011977作者：史文华恒大危机近段时间引发了市场对于信用风险蔓延，进而冲击房地产行业、金融系统以及实体经济的担忧。10月，地产行业提前步入“寒冬”，恒大物业也发生停牌，与 ...

中衍期货投资咨询部

投资咨询资格号：Z0011977

作者：史文华

恒大危机近段时间引发了市场对于信用风险蔓延，进而冲击房地产行业、金融系统以及实体经济的担忧。10月，地产行业提前步入“寒冬”，恒大物业也发生停牌，与此同时，全国新建商品住宅成交面积同比下降超三成，楼市在央行“三稳”（稳地价、稳房价、稳预期）和“两个维护”下表现较低迷。国家统计局发布最新数据显示，9月份70个大中城市新房和二手房销售价格环比、同比涨幅继续回落，并自6月以来首次出现新房、二手房价格环比下降城市数量均超过环比上涨城市数量。无论新房还是二手房，均为逾六年来首次出现普跌！

然而近日，这一曾被市场担忧演化为中国版“雷曼时刻”的危机事件出现了明显转机。昨日，多位经济金融界高层密集发声，声明房地产风险总体可控。国务院副总理刘鹤表示，目前房地产市场出现了个别问题，但风险总体可控，合理的资金需求正在得到满足，房地产市场健康发展的整体态势不会改变。央行行长易纲回应恒大事件表示，恒大目前的主要风险是到期债务未能偿还，部分工地停工，已预售的房产按时交付有不确定性。总体而言，恒大风险是个案风险，总体上恒大事件对金融行业的外溢性可控。有信心能把风险控制在一定范围，避免发生系统性风险。另据中国恒大公告，原计划200亿港元将恒大物业50.1%股权转让给合生创展的协议终止。中国恒大、恒大物业和合生创展股票将在10月21日上午9时起恢复买卖。业内人士也认为，在去杠杆背景下，预计未来一年房地产行业库存下行，库存底或在2022年下半年，而政策边际底部或已出现，房地产政策有望边际改善。

事实上，房地产融资政策已经出现边际改善的苗头。央行副行长潘功胜指出，在金融管理部门的预期引导下，金融机构和金融市场风险偏好过度收缩的行为逐步得以矫正，融资行为和金融市场价格正逐步恢复正常。下一步，金融部门将积极配合住建部和地方政府坚定的维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益。贝壳研究院最新报告显示，10月监测的90城主流首套房贷利率为5.73%，二套利率为5.99%，均较上月下调1个基点。10月房贷利率回调是年内首次环比下降，代表着信贷环境有所改善。9月底以来央行多次释放积极信号，预计四季度住房信贷投放将回归“平稳有序”，对首套置业客群、卖一买一的改善客群予以保障和支持。

作为我国目前的第一支柱产业，地产巨头恒大“排雷”初显成效对于市场的稳定和信心至关重要。仅从聚酯产业链的角度出发，房地产竣工销售的改善将直接带动家纺之类纺织品的需求，尽管这一因素要让位于房地产对宏观经济的影响。从纺织服装数据来看，美国进口的纺织服装金额在2021年一季度后开始明显向上，目前整体仍有15%左右的空间有待修复。其中纤维类产品同比2019年仍有约20%的空间可以修复，而棉纺类还有15%左右的空间可以修复。当前欧洲国内纺服生产基本已经修复到历史水平的偏高位置，进出口也基本修复，纺织服装需求还剩下最后 10%左右的有待修复，疫苗接种率高，继续稳步推进。今年我国纺织原料的出口数量比去年同期提升20%左右，如下图所示。

图1 我国纺织原料出口（剔除价格因素）

数据来源：国家统计局

之前一段时间，能耗双控政策对聚酯生产产生了较大影响，不过这一状况近日也发生了一定变化。10月19日浙江省能源局下发通知：为缓解电力供需紧张形势，经报省政府同意，我省自10月10日起启动了C级有序用电方案，开展错避峰用电，守住了电网运行安全底线。综合判断我省当前电力供应保障能力提升情况，经研究，决定自10月20日起将我省有序用电等级由C级调整降低至B级。浙江省的这一通知或成为能耗双控得以缓解的标志性事件，促进下游成衣织造环节的恢复，如下图所示。

图2 我国综合织机开工率

数据来源：WIND资讯

近期纯涤纱涨价，纱厂有利润，现金流周转良好，开启补库囤货周期。由于能耗双控政策，纯涤纱厂开工负荷开始下滑，但是订单情况仍然良好；涤纱厂囤货导致涤纶库存加速下降，如下图所示。

图3 我国涤纶库存情况

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我国聚酯和织造产能主要集中在江苏、浙江和福建，其中江苏和福建为一级预警区域，浙江为二级预警区域；从地区分布情况来看，江苏和福建的聚酯产能占比45%，江苏、浙江和福建聚酯产能占比近90%。在此背景下，聚酯工厂接连爆出检修计划，不过目前聚酯生产负荷率似有企稳迹象，尤其是瓶片已经双底确认，如下图所示。

图4 我国聚酯开工负荷率

数据来源：卓创资讯

从当前的情况来看，聚酯产业链中上游的PX多在大炼化中，负荷基本维持稳定。PTA装置能耗在聚酯产业链处在较低水平，除个别存在一刀切的区域外，整体受到影响有限，如下图所示。

图5 我国PTA和PX生产负荷

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数据来源：卓创资讯

除了带动家纺的需求，更主要的是，恒大“排雷”取得阶段性成果在宏观层面降低了工业品的需求担忧；从业界新闻看，近日海运费的回落和集装箱问题的缓解在一定程度上也拉动了我国纺织品的出口，而当前时日仍然处于我国的需求旺季；近日浙江省能源局的通知和房地产政策的边际改善对涤纶长丝的需求构成一定利好，这有望在近日促使PTA期货价格对PF期货价格相对走强。

从PTA的绝对价格来看，当前的市场困扰因素主要在于PTA生产利润优于PX生产利润，在宏观层面改善的背景下，我们倾向于PX价格向PTA价格靠拢的观点，聚酯产业链价格大幅回落的可能性不大。

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