2020年爆发的新冠疫情给予世人更多的深刻思考，我们也围绕“吃穿住用行”苦思冥想，尽可能地挖掘其中的趋势和投资机会；然而一年半过去了，总有黔驴技穷的感觉。从行业的角度讲，近两年来与大宗商品关系较大的发生较大变化的行业，像汽车业、能源化工、房地产等等的机会都有开采殆尽的感觉，不过笔者认为，今年教育培训行业的变化尚未被市场充分挖掘，我们试图从纸浆期货着手，寻找一些蛛丝马迹。 上海期货交易所的纸浆期货的交割品的全称是漂白硫酸盐针叶木浆（以下简称漂针浆），可交割品牌包括：加拿大的凯利普、月亮、金狮、雄狮、马牌和北木等品牌，芬兰的芬欧品牌，俄罗斯的布针和乌针品牌，智利的银星和太平洋品牌；指定交割仓库分布在我国的上海、青岛、江苏南通、江苏常熟、浙江嘉兴等城市。 按照原材料的不同，纸浆可以分为木浆、非木浆和废纸浆。以木材为原料，利用化学、机械或二者结合的方法制得的纸浆统称为木浆；使用其它植物制成的纸浆成为非木浆；如下图所示。纸产品总量中大概有30%可作为二次纤维回收利用，这种二次回收的纸浆统称废纸浆。上期所的纸浆期货专指木浆，主要用于教辅、教材、产品包装盒等产品。 
木材按照树种的不同可以分为针叶树和阔叶树两类，因而木浆也主要分为针叶浆和阔叶浆两大类。纸浆期货交割品专指的针叶浆是以针叶树为原材料制成的纸浆。针叶树叶状多呈尖细，因其质地较软又称为软木，如落叶松、云杉等。针叶树大多分布于中高纬度地区，如北美、北欧、俄罗斯、智利等地区和国家。针叶树具有生长周期长（20-25年）、纤维长度长、芯材颜色浅等特征。 近年来，漂白硫酸盐针叶木浆（以下简称漂针浆，上期所期货交割品）和漂白硫酸盐阔叶木浆（以下简称漂阔浆）是市场上主流的两种木浆。纸浆的具体分类如下图所示。  数据来源：上海期货交易所 受我国资源限制，国内大型木浆生产企业较少，且所产木浆以自用为主，商品木浆市场投放量较少。我国是世界上最大的木浆进口国，从30多个国家和地区进口纸浆，我国木浆的对外依赖度非常高，如下图所示。从产能方面来看， 2024年之前针叶浆新增产能较少，仅在2023年会有产能投放，阔叶浆新增产能较多，因此在2022年之前针叶浆总供应难有较大增量。  数据来源：造纸业协会 受疫情影响，2020 年浆厂检修时间普遍由二季度后移至三、四季度，从机构统计的情况看，2021 年二季度针叶浆检修量高于去年峰值，三季度针叶浆检修量会明显减少，四季度基本持平，如下图所示。在上半年部分浆厂计划外减量后，当前未有新的意外检修。  数据来源：Brain MacClay 从海关数据看，我国六月纸浆进口量251万吨，环比减少6%，同比减少3.1%，针叶浆进口73.1万吨，同环比分别减少5%和4%，如下图所示；阔叶浆进口99.65万吨，同环比分别减少11%和10%。木浆进口量高位回落，特别是阔叶浆与年初相比下降较多。六月智利针叶浆出口中国同比减少60%以上，四到五月出口中国纸浆总量同比分别减少3%和 14%，发货位于低位。由于海外主要浆厂，尤其是针叶浆（BSK）在二季度大幅检修，这将影响我国三季度的到港量，预计我国三季度国内到货有限。  数据来源：百川盈孚 可能受到到港量下降影响，我国七月国内木浆库存继续下降至174万吨，同比下降7万吨，环比下降10万吨，处于近3年偏低的水平。而八月首周各港口纸浆库存仍然以下跌为主，至八月5日当周，青岛港纸浆总库存 105.5 万吨，环比增加 2 万吨，涨幅1.93%；常熟港纸浆总库存 58 万吨，环比减少 7.5 万吨，跌幅 11.45%；高栏港纸浆总库存 4.8 万吨，环比减少 1.2 万吨，跌幅 20%；保定地区纸浆总库存 7.5 万吨，环比减少 0.5 万吨，跌幅 6.25%。天津港纸浆总库存 11.5 万吨，环比减少 0.3 万吨，跌幅 2.54%，如下图所示。  数据来源：百川盈孚 据 Europulp 数据显示，2021 年六月欧洲港口纸浆月末库存量环比下降 11.60%，同比下降 35.02%，库存总量由五月末的 122.44 万吨下跌至 108.16 万吨，如下图所示；当前库存总量已经回到历史低位，生产商木浆库存压力不大，对美元计价纸浆的价格构成一定支撑。  数据来源：隆众资讯公开资料 不过，我国国内规模纸厂的产成品库存在六月继续增加，五月以来价格持续下跌，造纸行业名义库存额则不断上升，如下图所示，表明厂内产成品库存量相对较高，估算的原料库存环比持平，纸厂在低开工率及减少补库后，木浆库存相对稳定。  数据来源：WIND资讯
纸浆下游产品主要是纸张，与经济整体表现的关联度更高，消费能比较直观反映成品纸需求。七月国内木浆表观消费量同比减少10%，今年累计增加1.6%。据卓创统计，样本企业七月白卡纸、文化纸及生活用纸产量同比下降12%，如下图所示，纸厂开机率维持低位，导致木浆需求显著回落。  数据来源：WIND资讯 从统计数据来看，我国前半年机制纸和纸板累计产量增加16%，比 2019年增加14%，上半年国内需求基本恢复，但七月原生木浆纸的需求较差，导致纸厂开机率下滑。不过从产量来看，国内纸张消费已恢复并出现增长，如下图所示。对于下半年消费，随着疫情影响的进一步消退，预防性储蓄下降，乡村消费、限额以下消费仍有回升空间，餐饮及出行消费两年复合增速尚未恢复至疫情前水平，预计仍存修复空间。结合建党一百周年带动相关书籍、 |
