2020年爆发的新冠疫情给予世人更多的深刻思考,我们也围绕“吃穿住用行”苦思冥想,尽可能地挖掘其中的趋势和投资机会;然而一年半过去了,总有黔驴技穷的感觉。从行业的角度讲,近两年来与大宗商品关系较大的发生较大变化的行业,像汽车业、能源化工、房地产等等的机会都有开采殆尽的感觉,不过笔者认为,今年教育培训行业的变化尚未被市场充分挖掘,我们试图从纸浆期货着手,寻找一些蛛丝马迹。 上海期货交易所的纸浆期货的交割品的全称是漂白硫酸盐针叶木浆(以下简称漂针浆),可交割品牌包括:加拿大的凯利普、月亮、金狮、雄狮、马牌和北木等品牌,芬兰的芬欧品牌,俄罗斯的布针和乌针品牌,智利的银星和太平洋品牌;指定交割仓库分布在我国的上海、青岛、江苏南通、江苏常熟、浙江嘉兴等城市。 按照原材料的不同,纸浆可以分为木浆、非木浆和废纸浆。以木材为原料,利用化学、机械或二者结合的方法制得的纸浆统称为木浆;使用其它植物制成的纸浆成为非木浆;如下图所示。纸产品总量中大概有30%可作为二次纤维回收利用,这种二次回收的纸浆统称废纸浆。上期所的纸浆期货专指木浆,主要用于教辅、教材、产品包装盒等产品。 ![]()
木材按照树种的不同可以分为针叶树和阔叶树两类,因而木浆也主要分为针叶浆和阔叶浆两大类。纸浆期货交割品专指的针叶浆是以针叶树为原材料制成的纸浆。针叶树叶状多呈尖细,因其质地较软又称为软木,如落叶松、云杉等。针叶树大多分布于中高纬度地区,如北美、北欧、俄罗斯、智利等地区和国家。针叶树具有生长周期长(20-25年)、纤维长度长、芯材颜色浅等特征。 近年来,漂白硫酸盐针叶木浆(以下简称漂针浆,上期所期货交割品)和漂白硫酸盐阔叶木浆(以下简称漂阔浆)是市场上主流的两种木浆。纸浆的具体分类如下图所示。 ![]() 数据来源:上海期货交易所 受我国资源限制,国内大型木浆生产企业较少,且所产木浆以自用为主,商品木浆市场投放量较少。我国是世界上最大的木浆进口国,从30多个国家和地区进口纸浆,我国木浆的对外依赖度非常高,如下图所示。从产能方面来看, 2024年之前针叶浆新增产能较少,仅在2023年会有产能投放,阔叶浆新增产能较多,因此在2022年之前针叶浆总供应难有较大增量。 ![]() 数据来源:造纸业协会 受疫情影响,2020 年浆厂检修时间普遍由二季度后移至三、四季度,从机构统计的情况看,2021 年二季度针叶浆检修量高于去年峰值,三季度针叶浆检修量会明显减少,四季度基本持平,如下图所示。在上半年部分浆厂计划外减量后,当前未有新的意外检修。 ![]() 数据来源:Brain MacClay 从海关数据看,我国六月纸浆进口量251万吨,环比减少6%,同比减少3.1%,针叶浆进口73.1万吨,同环比分别减少5%和4%,如下图所示;阔叶浆进口99.65万吨,同环比分别减少11%和10%。木浆进口量高位回落,特别是阔叶浆与年初相比下降较多。六月智利针叶浆出口中国同比减少60%以上,四到五月出口中国纸浆总量同比分别减少3%和 14%,发货位于低位。由于海外主要浆厂,尤其是针叶浆(BSK)在二季度大幅检修,这将影响我国三季度的到港量,预计我国三季度国内到货有限。 ![]() 数据来源:百川盈孚 可能受到到港量下降影响,我国七月国内木浆库存继续下降至174万吨,同比下降7万吨,环比下降10万吨,处于近3年偏低的水平。而八月首周各港口纸浆库存仍然以下跌为主,至八月5日当周,青岛港纸浆总库存 105.5 万吨,环比增加 2 万吨,涨幅1.93%;常熟港纸浆总库存 58 万吨,环比减少 7.5 万吨,跌幅 11.45%;高栏港纸浆总库存 4.8 万吨,环比减少 1.2 万吨,跌幅 20%;保定地区纸浆总库存 7.5 万吨,环比减少 0.5 万吨,跌幅 6.25%。天津港纸浆总库存 11.5 万吨,环比减少 0.3 万吨,跌幅 2.54%,如下图所示。 ![]() 数据来源:百川盈孚 据 Europulp 数据显示,2021 年六月欧洲港口纸浆月末库存量环比下降 11.60%,同比下降 35.02%,库存总量由五月末的 122.44 万吨下跌至 108.16 万吨,如下图所示;当前库存总量已经回到历史低位,生产商木浆库存压力不大,对美元计价纸浆的价格构成一定支撑。 ![]() 数据来源:隆众资讯公开资料 不过,我国国内规模纸厂的产成品库存在六月继续增加,五月以来价格持续下跌,造纸行业名义库存额则不断上升,如下图所示,表明厂内产成品库存量相对较高,估算的原料库存环比持平,纸厂在低开工率及减少补库后,木浆库存相对稳定。 ![]() 数据来源:WIND资讯
纸浆下游产品主要是纸张,与经济整体表现的关联度更高,消费能比较直观反映成品纸需求。七月国内木浆表观消费量同比减少10%,今年累计增加1.6%。据卓创统计,样本企业七月白卡纸、文化纸及生活用纸产量同比下降12%,如下图所示,纸厂开机率维持低位,导致木浆需求显著回落。 ![]() 数据来源:WIND资讯 从统计数据来看,我国前半年机制纸和纸板累计产量增加16%,比 2019年增加14%,上半年国内需求基本恢复,但七月原生木浆纸的需求较差,导致纸厂开机率下滑。不过从产量来看,国内纸张消费已恢复并出现增长,如下图所示。对于下半年消费,随着疫情影响的进一步消退,预防性储蓄下降,乡村消费、限额以下消费仍有回升空间,餐饮及出行消费两年复合增速尚未恢复至疫情前水平,预计仍存修复空间。结合建党一百周年带动相关书籍、 |